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中金发布研报称，下调煤价和本钱假定，下调首钢资源（00639）2025/26E盈利4%/4%至8.92/9.78亿港元。刻下股价对应2025/26E的市盈率为15.8x/14.4x。探讨风险偏好变化下，公司股息相对招引力增强，该行看守公司跑赢行业评级和成见价3.00港元不变，对应2025/26E市盈率为17.1x/15.6x，隐含8%的上行空间。
中金主要不雅点如下：
1H25事迹好于该行预期
公司发布上半年龄迹，1H25归母净利润同比下滑38%至4.04亿港元，好于该行预期，盈利着落主要受煤价下行影响，但跌幅小于该行预期，主若是公司本钱降幅高于该行预期。
1）产量还原。1H25原焦煤/精焦煤产量同比+17%/+19%至264/154万吨，原煤100%入洗。精焦煤销量同比+16%至155万吨。公司上半年产量增幅较大主若是前年同期兴无煤矿阶段性停产变更责任面。
2）煤价着落。1H25精焦煤平均售价同比-45%至1，067元/吨（含税价），同期京唐港山西主焦煤同比-36%至1，401元/吨，山西柳林9号真金不怕火焦煤车板价同比-39%至1，165元/吨。公司煤炭品性变化导致售价下滑幅度大于阛阓，主若是公司2024年7月运转兴无煤矿全面开拓下组煤，煤质发生变化，不再产出较高价的低硫主焦煤，即柳林4号焦煤，此外下组煤开拓以来，兴无煤矿产出煤炭的硫分含量相对偏高，也影响了举座售价。
3）单元分娩本钱昭着改善。1H25原焦煤单元分娩本钱同比-28%至328元/吨，其中现款本钱同比-32%至241元/吨，剔除资源税等不能控本钱后的现款本钱同比-31%至185元/吨。
4）1H25辩论现款净流入同比-7.27亿元至4.53亿元。戒指6月末公司可动用解放资金94.75亿港元（剔除2024年末期股息后为84.06亿港元）。
5）1H25拟派发中期股息6港仙，对应派息率76%，对应刻下股价中期股息率约2.2%。
3Q25真金不怕火焦煤价钱反弹回升，该行对2H25真金不怕火焦煤基本面保抓严慎乐不雅
7月以来，跟着部分地区供给裁汰，真金不怕火焦煤价钱开启了反弹回升行情，柳林9号真金不怕火焦煤价钱由6月低点的968元/吨回升至8月28日的1，278元/吨，3Q25以来均价为1，209元/吨，较2Q25回升10%。往前看，该行以为真金不怕火焦煤价钱上行空间可能取决于国内供给能否有进一步裁汰，主若是在钢铁需求偏弱、利润下滑、肖似“反内卷”配景下，焦煤需求裁汰预期仍存。同期，跟着煤价回升，真金不怕火焦煤入口量尤其蒙煤入口量或边缘改善。
风险指示：供给超预期开释；需求超预期下滑。
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攀扯剪辑：史丽君