每经记者|鄢银婵 每经剪辑|文多
你知说念吗？有种食物被一些暴虐病患者称为“药奶”，属于异常医学用途配方食物（简称特医食物）。
中国特医食物赛说念上，一家原土企业正迎来冲击本钱商场的要津一跃——5月30日，圣桐特医（青岛）养分健康科技股份公司（以下简称圣桐特医）向港交所递交招股书。
公司背靠乳业巨头圣元集团、手执国内最多婴儿特医食物注册文凭，2022年到2024年的营收年复合增长率达30.3%，毛利率更是远超平方乳企。举座数据颇为亮眼。
图片起首：公司官网截图
“光亮”之下，也有些疑问。灼识筹办数据线路，圣桐特医2024年占据了婴儿特医商品商场9.5%的份额（行业第三）。但《逐日经济新闻》记者近日看望了几家位于重庆的永辉、盒马等大型商超和母婴店，均未见该品牌踪迹，有伙计以致直言“莫得”听过该品牌。在其电商旗舰店内，单品历史销量仅两千余单，不及雀巢旗下竞品销量的3%。
此外，公司财务数据中也有一些因未细巧评释而存疑之处：公司存货盘活天数3年内激增187%至155天；公司流动欠债净额扩至4.045亿元的2024年，分成额却超当期净利润。公司的研发参预也终年不及营业收入的2%，其能否以“科技”标签撑起IPO估值仍是未知数。
图片起首：圣桐特医招股书截图
据圣桐特医官网，公司成立于2019年，但前身可追思至圣元集团的特医行状部。成立于今，圣桐特医已获取弘晖基金、立异工厂、高瓴创投、恒旭本钱、财通创投、中金本钱等有名机构的投资。
咫尺，圣元养分（香港）有限公司（以下简称圣元香港）对圣桐特医持股48.68%，张梦然对公司持股3.58%。圣元香港是圣元国际有限公司全资领有的公司，而圣元国际有限公司由孟秀清迂回全资领有。张梦然为孟秀清和张亮之子，这意味着孟秀清家眷对圣桐特医揣度持股52.26%。
从过往的媒体报说念看，张梦然的父亲张亮在乳业江湖中颇具传说颜色。
张亮生于北京，大学专科是外语，参加责任后便运行往复乳品原料贸易生意。1998年，他押注婴幼儿奶粉赛说念，青岛圣元乳业有限公司（以下简称圣元乳业）由此成立。2005年，他率领企业在好意思国OTC证券商场（场酬酢易商场）上市，并在2007年顺利登陆纳斯达克，缔造中国婴儿配粉企业首个好意思股上市案例。
张亮的百度百科词条
当同业纷繁布局交班计算时，张亮却不走寻常路，没让犬子接办传统奶粉业务，而是在2019年另辟战场，创立了圣桐特医。
《逐日经济新闻》记者细巧到，这次冲刺港股IPO，张亮也隐于幕后。圣桐特医董事会名单中未见其名，反而是多位“圣元旧部”被推到台前。
招股书线路，其败露的董监高团队中，有向上9东说念主具圣元集团内任职布景。比如董事会主席兼总司理查峰，曾任圣元集团实践总裁；副总司理都国静，曾在圣元养分食物有限公司销售体系内任职；研发总监徐庆利，则完成了从圣元乳业测验员成长为圣元养分食物有限公司技巧负责东说念主的跃升。
从营收数据来看，这支团队得益斐然。圣桐特医的营业收入从2022年的4.91亿增至2024年的8.34亿元，2024年则以9.5%商场份额位列中国婴儿特医食物第三名，仅次于两家揣度占据约75%商场份额的外资巨头（注：灼识筹办数据线路A公司占57.0%，B公司占18.4%）。
但公司的情况都如营收数据这样无缺吗？
图片起首：圣桐特医招股书截图
2005年，圣桐特医前身特医行状部成赶快，国内还莫得特医食物自主品牌。2007年，公司推出了中国首个买卖化特医食物家具，即早产及无乳糖配方奶粉。2011年它成为中国首家获批出产特医食物家具的企业。
不错说，圣桐特医的起跑线已鼓胀高，而且商场也确有需求。
特医食物指的是经由异常加工和配方野心后，旨在称心进食受限、消化给与龙套、代谢龙套或特定疾病景况东说念主群养分或饮食需求的配方食物，这类家具必须在医生或养分师指导下单独或与其他食物勾搭食用。
圣桐特医暗意，2024年中国特医食物家具的渗入率仅为3%，远低于好意思国等锻练商场。公司还征引灼识筹办数据称，婴儿特医食物家具占中国特医食物商场的最大份额，展望商场总量在2029年将达到274亿元，从2024年到2029年，年复合增长率为15.1%。
至于该商场空间究竟有多大？乳业高瓜分析师宋亮在承袭《逐日经济新闻》记者采访时暗意，在咫尺国内特医食物商场中，雀巢、达能在商场份额方面已领有全都上风，而且悉数这个词特医食物赛说念相对小众，缺少“经济性”。
终结2025年5月20日，圣桐特医已推出14款主要特医食物家具，另有16款主要新家具在研。公司持有的中国婴儿特医食物注册文凭数目位居中国特医食物品牌之首。终结2024年12月31日，圣桐特医的家具向700多家病院、产后照料中心和其他医疗机构销售，况兼在向上17000个零卖点销售。
但《逐日经济新闻》记者近日际遇的情况，提供了另一个视角。
在电商平台上，圣桐特医官方旗舰店销售的“优博特爱敏佳领域水解奶粉”历史累计销量仅两千余单，而雀巢“超启能恩”单品销量冲破7万单。
圣桐特医与雀巢部分家具的线上销量情况 图片起首：电商平台截图
“圣桐特医的家具主要齐集在线下销售，线上的销售量很少。”宋亮分析说，比较外资企业，国内特医食物企业的重心渠说念是线下母婴店，要大开商场，就需要对母婴店销售东说念主员进行多数培训。
6月7日，《逐日经济新闻》记者在重庆看望了几家永辉、盒马等大型商超和母婴店。在各店特医食物销售专区，记者在胪列家具中看到了雀巢、飞鹤、伊利等品牌，但均未在货架上发现圣桐特医旗下家具。
6月7日，重庆一商超的特医食物胪列区，记者未看到圣桐特医的家具 图片起首：每经记者 鄢银婵 摄
在连锁母婴品牌“登康好儿尚”的一家门店内，记者问起伙计是否知说念圣桐、特爱敏佳等名字，伙计修起称“莫得”。
宋亮也直言，圣桐特医的线下渠说念主要齐集在三四线城市以下地区，咫尺这些线下商场也受到了国外品牌冲击，国内品牌属于夹缝中求糊口。
对于圣桐特医的销售情况，只是从其招股书败露的实践来看，也有值得计议之处。
字据灼识筹办数据，以2024年零卖额计，圣桐特医在中国特医食物商场中稳居原土特医食物品牌榜首，并在悉数特医食物品牌中占据第四席位，商场份额为6.3%。公司在招股书中称，其2024年零卖额达15亿元。
2024年，圣桐特医的收入为8.34亿元，与约15亿元零卖额的差距较大。按公司招股书注解，零卖额即零卖价乘以销量。
对于8.34亿元营业收入与约15亿元零卖额的差距，一位不肯具名的注册司帐师暗意，这内部可能存在终局零卖价与渠说念商经销价的差额问题，但具体原因不是很明晰。
据公司招股书，2022年—2024年，圣桐特医每年都与向上300家分销商配合，而各年度又远离拒绝了与122家、90家和94家分销商的配合，拒绝的原因之一为“未能完成销售认识”。据了解，圣桐特医制定的配合拒绝红线为：原定销售认识的80%。
此外，尽管圣桐特医的收入在连续增长，但公司的存货盘活天数也在高速飙升。招股书线路，2022—2024年公司的存货盘活天数远离为54天、113天、155天，3年时候增长了187.03%，这一增长速率也远远向上了同期收入增速。
图片起首：圣桐特医招股书截图
再看公司钞票欠债表，终结2022年末、2023年末及2024年末，圣桐特医的流动欠债净额远离为1.7亿元、2.37亿元和4.045 亿元。公司暗意，已于本年1月晦止了少数权益股东的优先权柄筹办的金融欠债，终结本年3月31日，其流动钞票净值已达8290万元。
《逐日经济新闻》记者细巧到，尽管圣桐特医2022年—2024年的流动欠债净额连续扩大至超4亿元，但这并不影响公司连续分成。招股书线路，公司在这3年内远离分成1700万元、1.389亿元和2.01亿元。
2022年—2024年，圣桐特医的经调节净利润远离为1.21亿元、1.75亿元、1.99亿元。这也意味着，2023年的分成金额占当期经调节净利润1.75亿元的79.37%，2024年的分成金额更是向上了当期经调节净利润。此外，圣桐特医在启动赴港上市前2个月又宣派了1.098亿元高出股息。
图片起首：圣桐特医招股书截图
咫尺，尚不明晰上述“少数权益股东的优先权柄”是否波及分成权或其他异常权益。
字据圣桐特医招股书，特医食物商场出路颇为广袤。
《逐日经济新闻》记者了解到，使用特医食物在重生儿科很常见。高出是对早产儿来说，他们出身时体重较低、早期喂养贫穷，需要一些能量密度高的异常配方奶粉补充卵白质、维生素和矿物资。还有些乳糖不耐受或牛奶卵白过敏的孩子，需要免乳糖大略难免乳糖的深度水解配方奶粉。
相对平方婴幼儿奶粉，异常配方奶粉的价钱更高。记者看望商场时发现，400克装特医奶粉的单价多在300元以上，如雀巢的“恩敏舒”（400克装）单价达488元。
2022年至2024年，圣桐特医的毛利率远离为71.8%、71.0%和71.0%。以国内婴幼儿配方奶粉龙头企业贝因好意思为例，其2024年空洞毛利率为42.95%。
图片起首：圣桐特医招股书截图
此外，对于一些暴虐病患者来说，特医食物更是“救命粮”，因此它被一些患者称之为“药奶”。
广袤商场之下，终结2025年5月，我国已批准注册特医食物家具249款。
2025年1月，圣桐特医也新增代谢龙套家具“特爱丙佳”和“特爱本佳”获取注册文凭。
据新华网此前报说念，终结2024年8月，我国获批注册的特医食物还唯一190款。彼时，商场监管总局还先容，我国注册的特医食物仍是扫尾全品类隐秘，尤其是2023年以来共批准的注册特医食物达102个，向上之前6年注册数目的总数。
这也意味着，特医食物注册提速已世俗态化，这对该商场的玩家而言，热烈竞争的到来可能只是夙夜问题。
此外，咫尺特医食物还濒临一些现实苦恼。
按照我国顺次条件，特医食物必须在医生或临床养分师指导下使用，特医食物中的特定全养分配方食物应当通过医疗机构大略药品零卖企业向破钞者销售，不得进行相聚交易。
由于不属于药品、医疗器械或医疗就业技俩，特医食物未被细腻纳入天下病院收费系统。据新华网报说念，雀巢健康科学大中华区总裁顾欣鑫曾暗意，特医食物在院外的销售情况也拒接乐不雅，销售旅途不涵养的问题对企业的出产、研发立异酿成了较大影响。
“它（圣桐特医）只是是跟病院的医生建立了筹办，并莫得在病院销售。”宋亮称。
“将来的竞争会很热烈。它需要参预更多的用度研发和立异，并加大供应链建立，同期强化渠说念推行。”宋亮觉得，圣桐特医婴幼儿特医食物的技巧处于相对中等水平，在工艺研发方面还有很长的路要走。
圣桐特医败露，2022年—2024年，公司研发支拨远离为651.1万元、1081.2万元、1333万元，在总营收中的占比仅为1.3%、1.7%、1.6%。
圣桐特医研发开支情况 图片起首：圣桐特医招股书截图
“咫尺的研发参预水平相当低，一家锻练公司的研发用度参预占比在（营业收入的）5%掌握，但圣桐特医咫尺所作念的平方水解卵白家具门槛不高，是以科研立异的条件也不高。将来，跟着其他特医家具的研发连续鼓励，研发参预占比也应该相应普及。”宋亮暗意。
针对上述对于圣桐特医的筹办疑问，《逐日经济新闻》记者于6月5日向公司对外邮箱发送了采访函，不外系统请示对方邮箱已满未清算，无法顺利发送。
6月10日，记者又曲折筹办到公司传媒事务对接东说念主，并发送了采访提纲。6月11日，上述对接东说念主以“最近不太便捷报说念与传播”为由，婉拒了采访。
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连累剪辑：郝欣煜