招商策略：攻守转换，豪侈渐起 - 湖北诚悦传动部件有限公司

　　瞻望3月，市集出现“攻守转换”。三月上中旬经典的春季攻势有望捏续，3月中上旬在两会窗口期，风险偏好有望保管，围绕政策发力和新产业趋势的投资有望捏续。不外在足下3月中下旬时，需要关注功绩流露期效应再度阐扬作用所带来的主题投资内部穷乏功绩相沿的板块调养。3月中下旬之后，记忆经济基本面和年报及一季报功绩预期来往，因此要愈加聚焦功绩清静或边缘改善、解放现款流捏续改善的板块和标的。其中，尤其需要关注豪侈政策是否会超预期，以及豪侈板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月功绩流露期，豪侈可能是这个阶段相对较好的选定。

　　中枢不雅点

　　⚑ 大势研判和中枢逻辑：攻守转换，豪侈渐起。瞻望3月，市集可能资格经典的3-4月攻守转换的场合。三月上中旬经典的春季攻势有望捏续，3月的两会政策对各项经济数据的主见确定，后续各项政策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保捏清静或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保捏高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保捏清静。从1-2月工业用地和企业中长久社融的情况来看，企业老本开支举座仍保捏流毒。预示供求关系仍在捏续改善，企业解放现款流将会捏续改善。AI+打破枢纽渗入率后，跟着大厂老本开支的加多，AI+举座从主题主见的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐初始产生收入和利润。3月围绕AI+豪侈电子，新品有望捏续推出，市集活跃度有望捏续。不外在足下3月中下旬时，需要关注功绩流露期效应再度阐扬作用所带来的AI+内部穷乏功绩相沿标的的调养。现时，个东谈主投资者活跃，融资余额捏续攀升，成为现时市集主力增量资金，3月中下旬之后，也需要留神调养时，融资余额阶段性下滑变成的调养。因此3月呈现攻守转换的场合，中上旬偏主题类所在尤其是AI应用将会成连续一段时辰。3月中下旬之后，要愈加聚焦功绩清静或边缘改善、解放现款流捏续改善的板块和标的。尤其需要关注豪侈政策是否会超预期，以及豪侈板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月功绩流露期，豪侈可能是这个阶段相对较好的选定。

　　⚑ 立场与行业建设念念路：立场层面，商量两会召开、功绩流露等季节性身分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市集立场有望阶段性记忆平衡，节拍上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。行业选定层面，瞻望3月份，市集仍然处于功绩与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分鸿沟景气成立的印迹将是影响3月行业建设的重要身分。抽象商量前期泄露、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注AI+部分景气捏续的鸿沟以及低估值的豪侈鸿沟的边缘改善，要点行业如电子（豪侈电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。赛谈选定层面，3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　⚑ 流动性与资金供需：3月市集主力增量资金有望重回ETF。2月央行流动性投放较为严慎，银行间资金利率显赫上抬，货币市集流动性偏紧。国外方面，好意思国1月服务业PMI堕入萎缩，工作市集超预期降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，但1月PCE数据相宜预期缓解市集通胀担忧，市集对好意思联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票市集可追踪资金转为净流入，市集风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入鸿沟将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，举座增量资金类型或相对平衡。

　　⚑中不雅景气和行业推选：关注春季行情演绎与景气成立的印迹。盈利方面，近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%。对比2024年和2025年盈利预期，电子、商贸零卖、汽车、家电等有望连续较高功绩增速，筹画机、电力开导、建筑材料、传媒、国防军工等有望实现逆境回转。景气方面， 2月份景气较高的鸿沟主要结合在豪侈服务、信息时刻和金融地产鸿沟，其中资源品板块工业金属价钱多数飞腾，中游制造鸿沟部分新能源和光伏产业链价钱上行。瞻望3月份，市集仍然处于功绩与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分鸿沟景气成立的印迹将是影响3月行业建设的重要身分。一方面，对比曩昔15年春季行情的演绎，本轮行情飞腾时辰、涨幅均有一定差距，同期商量到国内云筹画和互联网大厂扩大老本开支、政策端对AI和机器东谈主等鸿沟的催化仍在，短期推选围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未澄澈偏高的鸿沟。另一方面，关注景气成立的鸿沟。抽象以上建议要点关注AI+部分景气捏续的鸿沟以及低估值的豪侈鸿沟的边缘改善，要点行业如电子（豪侈电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电。

　　⚑ 赛谈及产业趋势投资：互联网大厂加大老本开支，AI武备竞赛加快。阿里巴巴的老本开支增长并非孤例。此前，国外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷繁在最新财报电话会中示意在2025年的管帐年度内，加码AI板块投资的老本开支。微软有望在2025财年实现约800亿好意思元的投资以建设东谈主工智能数据中心；亚马逊揣摸在2024年全大哥本支捏达750亿，并于2025年加大资金插足，主要用于AWS云平台的建设；Meta则示意在2025大哥本开支投资要高于2024年380-400亿好意思元的老本开支，并主要用于投资服务器。数据中心和网罗基础设施建设。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴在最新的财报电话会中示意，老本开支投向明确，包括AI云筹画基础设施、国产算力芯片采购、数据中心扩建等才略。字节进步、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI相喧阗算，拉开新一轮“AI与算力武备竞赛”的帷幕。腾讯在2024年揣摸老本开支将达到500亿东谈主民币傍边，同比增长有望实现翻倍。字节进步揣摸全大哥本开支在800-900亿东谈主民币。百度在东谈主工智能建设方面的老本开支投资相对较少。

　　⚑ 2月重要政策梳理：据不完全统计，2月重要政策约123个。具体来看，1）总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促豪侈方面，上海、深圳、安徽等地促豪侈政策密集发布。2）营商环境方面，主要要点在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。3）老本市集方面，政策主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管鼎新方面。4）产业政策方面，2月整治内卷、新质坐褥力、数据要素等相干政策值得要点关注，其中，整治内卷政策主要结合在光伏行业和企业反把持，新质坐褥力政策主要结合在东谈主工智能、低空经济、脑机接口。

　　⚑ 风险指示：政策分解不全面，经济数据不足预期，国外政策超预期收紧。

　　2025年2月简明复盘与2025年3月中枢不雅点

　　1、2月简明复盘——先抑后扬，触底回升

　　在上个月的月度不雅点敷陈中，咱们写谈“瞻望2月，在功绩预报流露落地和春节效应落地后，市集迎来的经典的“春季攻势”的时辰窗口。这个时辰窗口由春节后资金回流，两会预期，功绩真空期共同推动。咫尺来看，经济数据依然呈现老成复苏的态势，自然莫得太强幅度和超预期，但是数据的清静改善初始渐渐缓解对于经济数据恶化的过度担忧。加上两会可能会对2025年经济的清静改善注入新的能源，投资者信心在4月前的窗口期大约率呈现捏续成立的态势。春节后，个东谈主投资者将会再行活跃，融资余额会回流。而以DeepSeek AI大模子，宇树科技东谈主形机器东谈主为代表的中国科技家具在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技家具落地的信心。而对于国外投资者来说，在这个春节后可能会愈加正视中国科技与好意思国相抗衡的材干，进而增强对中国科技股乃至于通盘中国财富的信心。总体来看，本年2-3月，仍然是经典的作念多A股的时辰窗口。股票类型选定方进取，偏主题类所在尤其是AI应用将会成为下一个阶段市集要点进击的所在，月度维度看好偏小盘、成长、主题的立场，对应指数选定中证1000指数。”

　　实质情况来看，2月市集走势正如咱们所刻画的。市集举座呈现颤动上行的态势，偏科技、小盘、主题、AI活跃。最终，上证指数2月飞腾2.1%，沪深300飞腾1.9%，中证1000飞腾7.3%，科创50飞腾13%。大盘价值、红利指数泄露相对较差，功绩流露期效应的下半场再度得到了充分的体现。

　　行业泄露方面，咱们在2月推选中提到“商量改日一两个月的角度，抽象商量前期泄露、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于春节效应、功绩向好的鸿沟，具体波及汽车（汽车零部件）、机械（自动化开导、工程机械）、电子（豪侈电子、半导体）、通讯、社会服务、非银等”。

　　最终2月行业泄露围绕AI+和东谈主型机器东谈主张开，筹画机、电子、机械、汽车、传媒、通讯等板块领涨，跟咱们的判断较为接近。豪侈鸿沟社服泄露相对较好。传统高股息板块中，煤炭、银行、石油石化、公用事迹、交通运载泄露相对过期。

　　2、3月中枢不雅点——攻守转换，豪侈渐起

　　瞻望3月，市集可能资格经典的3-4月攻守转换的场合。三月上中旬经典的春季攻势有望捏续，3月的两会政策对各项经济数据的主见确定，后续各项政策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保捏清静或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保捏高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保捏清静。从1-2月工业用地和企业中长久社融的情况来看，企业老本开支举座仍保捏流毒。预示供求关系仍在捏续改善，企业解放现款流将会捏续改善。AI+打破枢纽渗入率后，跟着大厂老本开支的加多，AI+举座从主题主见的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐初始产生收入和利润。3月围绕AI+豪侈电子，新品有望捏续推出，市集活跃度有望捏续。不外在足下3月中下旬时，需要关注功绩流露期效应再度阐扬作用所带来的AI+内部穷乏功绩相沿标的的调养。现时，个东谈主投资者活跃，融资余额捏续攀升，成为现时市集主力增量资金，3月中下旬之后，也需要留神调养时，融资余额阶段性下滑变成的调养。因此3月呈现攻守转换的场合，中上旬偏主题类所在尤其是AI应用将会成连续一段时辰。3月中下旬之后，要愈加聚焦功绩清静或边缘改善、解放现款流捏续改善的板块和标的。尤其需要关注豪侈政策是否会超预期，以及豪侈板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月功绩流露期，豪侈可能是这个阶段相对较好的选定。

　　咫尺A股举座仍处在非常友好的作念多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政支拨仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍保捏仁爱改善的态势。三十大中城市商品房销售与客岁基本捏平，地产举座趋于清静。而从企业中长久信贷和工业用地的情况来看，企业老本开支仍在相对较低的水平。预示供求关系仍在成立历程中，解放现款流有望捏续改善。

　　3月初将会召开两会，公布的经济增速和其他相干主见有助于清静市集对于经济的预期，尤其值得留神的是对提振豪侈政策的具体措施和提法，由于2025年出口增速靠近下行压力，投资在当下很难大幅改善，因此豪侈增速回升是2025年经济增速能够完成的枢纽变量。从各地方政府制定的豪侈主见来看，大多数地方政府都制定了5-6%的豪侈增速主见。要是能够完成，2025年豪侈增速回升可能成为最重要的超预期的宏不雅变量。而豪侈鸿沟大多数行业的老本开支也曾进入下行周期，而现款流捏续改善，解放现款流拐点型的细分鸿沟较多，解放现款流收益率在大类行业中相对率先。从总量需乞降解放现款流拐点的角度来看，豪侈有望在3月初始成为和AI+并驾都驱的双干线之一。

　　AI+鸿沟此前咱们也曾刻画过，多个AI+应用渗入率打破5%， 5~10%是分辩主题主见投资和赛谈/产业趋势投资的枢纽分水岭，当一种家具、时刻、模式渗入率超越5~10%，成为可被考证的新家具、时刻和交易模式，则很可能迎来渗入率的快速进步，此时，由于渗入率加快进步，相干上市公司收入和利润将会迎来高速增长。自客岁九月初始，东谈主工智能渐渐从主题主见投资阶段，跨越到赛谈和产业趋势投资阶段。现时东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，客岁九月到本年2月时辰上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益捏续时辰来看，肖似2013年的5月迁移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的进步空间和捏续时辰。但是就一季报而言大多数因为AI+飞腾的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的澄澈体现。举座来看，三月中下旬四月是AI+相干板块包括机器东谈主等有一定调养压力的时刻。但是如有相对澄澈的调养，从长久产业趋势来看，将会出现新的建仓契机。

　　新一轮鼎新，即整治内卷式竞争，有望开启。从历史政策出台情况来看，建议先要点关注以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式竞争初次出咫尺重要会议中，是在2024年7月的政事局会议上。会议提到“要强化行业自律，守护‘内卷式’恶性竞争。强化市集弱肉强食机制，通达过期低效产能退出渠谈。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”竞争。具体技能包括，以行业自律神志适度招标最廉价、出口退税政策调养、行业模范调养等。

　　3月增量资金类型可能相对平衡。2月市集风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月市集扰起程分加多，两会召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，市集风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量鸿沟将收窄，同期前期净赎回的ETF有望重回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。

　　外资回流A股需要安详走高的经济基本面作念相沿。咫尺1月金融数据、2月PMI数据等边缘改善的数据或已预示着这一趋势的出现。两会召开在即，改日财政政策有望安详发力，对于改善市集经济预期具有积极作用，政策的空间和节拍以及改日更多基本面数据的考证将成为外资是否回流A股的枢纽。另外，一朝市集对好意思联储政策预期转向宽松，将会缓解东谈主民币汇率压力，进而成心于招引外资流入A股。

　　立场层面，商量两会召开、功绩流露等季节性身分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市集立场有望阶段性记忆平衡，节拍上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。

　　行业选定层面，抽象商量前期泄露、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注AI+部分景气捏续的鸿沟以及低估值的豪侈鸿沟的边缘改善，要点行业如电子（豪侈电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。

　　赛谈选定层面，3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　3、3月中枢关注点——两会政策主见和新提法，功绩预报期效应

　　（1）两会政策主见和新提法

　　两会将在3月上旬召开，其中十四届寰球东谈主大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，寰球政协十四届三次会议建议于2025年3月4日在北京召开。市集对于两会将会公布的相干经济数据主见和其他计划关注度较高。除此以外，本次两会对于2025年经济有莫得一些新的表述和提法，也可能对市集所在产生一定的影响。

　　（2）功绩预报期效应

　　3月中下旬初始，市集渐渐进入年报和一季报的功绩预期阶段，要是前期涨幅较大的板块长途功绩相沿，那么就可能出现阶段性的调养，调养的时辰窗口大多数都是3月中下旬至四月中下旬。

　　（3）AI的新进展

　　2025年世界迁移通讯大会（MWC）将于3月3日-6日在巴塞罗那举行，中国（上海）家电及豪侈电子展览会AWE将于2025年3月20日-23日在上海举行，咫尺AI+豪侈级硬件的趋势下，需要关注两个展会上是否有使用体验较好的端侧AI豪侈电子家具的出现。

　　大势研判中枢逻辑：攻守转换，豪侈渐起

　　1、两会政策关注点和前瞻

　　寰球东谈主大常委会会议12月25日表决通过了对于召开十四届寰球东谈主大三次会议的决定。凭证决定，十四届寰球东谈主大三次会议于2025年3月5日在北京召开。地方两会对寰球两会有一定的前瞻性。

　　◾ GDP增速主见：从现时31个省市召开的地方两会情况来看，大多数省份将GDP增速主见设为5%，其中江苏、广东、山东这三个经济大省的GDP增速主见也曾一语气四年和寰球增速主见一致。从历史教学来看，本年寰球GDP增速主见有望设为5%。

　　◾ 一般大家预算收入：多数省份将一般大家预算收入主见设在2%-3%傍边，较客岁有所裁减。

　　◾ 社会零卖总数增速：社会零卖总数增速多数设在5%-5.5%傍边，相较于客岁6%-7%有所下降。

　　2、两会至4月功绩流露期的季节性效应分析

　　每年三月初是两会的政策窗口，三月中上旬，在政策窗口期，市集仍然会保管风险偏好，举座以飞腾为主。而三月中下旬初始，跟着1-2月事济数据的出炉，同期临频年报和一季报的功绩流露窗口期。经济数据中预期或记挂财报不足预期都可能会激勉市集的调养。

　　因此，3-4月份两个月浅薄会体现为先扬后抑，先涨后跌的态势，先来往两会政策窗口期，跟着经济数据的流露和年报一季报期窗口驾临，市集时时有一轮调养。

　　（1）两会效应——春季攻势的连续

　　寰球两会一般是3月上旬召开，通盘3月初至3月上旬都是两会影响的时辰窗口。这个期间由于有捏续的政策落地或催化。市集风险偏好时时会保管，市集飞腾的概率较大，且主题主见的中小立场仍将占优。

　　两会后行情能捏续的时辰，时时取决于当年一季度经济的情况，要是1-2月事济数据有回落或者有不足预期的态势，那么时时从3月中旬初始，市集就会初始进入调养，驱逐自春节初始的“春季攻势”。要是当年一季度的经济数据较强，那么时时行情捏续的时辰会更长，到四月中旬，进入年报和一季报时辰窗口，跟着财报的公布，此前泄露强势的一些偏主题、偏主见长途功绩相沿的板块一般会初始调养。

　　从3月初到三月中旬傍边的时辰窗口，在两会的政策窗口期，市集一般会保管风险偏好，小盘指数大约率飞腾，同期也大约率校服WIND全A指数；沪深300指数也会飞腾，但是一般涨幅会过期于市集。从行业的逾额收益胜率来看，轻工、通讯、电子、电新这种偏主见主题较多的行业会泄露更好，是春节后春季攻势行情的连续。

　　（2）功绩流露期效应

　　3月中旬公布1-2月事济数据，市集初始对全年经济有了新的预期，要是经济数据不足预期，会使得对一季度上市公司财报预期下修，进而提前进入年报和一季报的功绩流露期来往。

　　年报和一季报的功绩流露期来往是指投资者初始对上市公司功绩进行客不雅评估，对于前期涨幅较大，但是长途功绩相沿的标的进去处盈。同期选定功绩可能会超预期或者功绩稳妥的板块进行建设。

　　此时，风险偏好时时下降，偏中小、主题，长途功绩相沿的所在可能会出现比较大的调养，从积年这个来往调养幅度来看，国证2000指数调养幅度从5~20%不等。在风险偏好下降的环境下，沪深300也难以独善其身，但调养幅度相对较小。

　　从行业的泄露来看，年报、一季报功绩流露时辰窗口来往是春季攻势来往的镜像，低估值的银行、公用事迹、交通运载相抗拒跌，豪侈相抗拒跌，体现为较高概率的逾额收益。

　　在功绩流露期驱逐后，市集时时会企稳或者又一波反弹，但是反弹的立场和所在就完全取决于当年经济和企业盈利的基本情况。

　　3、豪侈与解放现款流拐点型行业关注

　　（1）豪侈增速进步成为两会后最重要的关注变量

　　2025年最大的宏不雅变量来自豪侈鸿沟。客岁豪侈增速介于2-4%之间，全年增速3.5%。而客岁由于出口增速约为 7.1%，投资增速约为 3.2%，2024年告成实现了5% 的 GDP 增速主见。关联词，现时形势已发生显赫变化。本年投资增速难以有澄澈回升的空间，尤其是制造业投资，在2020~2023年大鸿沟老本开支达产后，2025年头始揣摸制造业投资完成额增速将会下降，而地产投资和基建投资举座难以澄澈通过刺激回升，2025年3.2%傍边投资增速可能保捏相对清静。但是对客岁中国经济孝敬最大的出口增速可能从客岁的 7% 澄澈回落，这使得2025年要是像客岁雷同要完成5%的增速，就出现了新的挑战。

　　在这种情况下，要是豪侈增速莫得显赫进步，全年 5% 的 GDP 增速主见将难以达成。曩昔一段时辰，国务院时时磋商如何轻易促进豪侈，召开了一系列会议。不错预感，最终势必融会过财政技能发力来提振豪侈，揣摸本年豪侈增速至少要达到 5 - 6%。要是本年年中 GDP 增速未达到 5%，那么势必会出台更轻易度的豪侈刺激政策，直至将豪侈增速进步至 5~6%及以上。是以，本年最大的宏不雅变量将是超预期的豪侈增速进步。咫尺市集普遍抵豪侈较为悲不雅，预期豪侈增速仍保管在 2% - 3%，但实质上本年豪侈增速有望回升至 5%- 6%，这将成为本年最大的超预期变量。

　　客岁大多数省份树立了5~7%之间的社会零卖总数增速主见，但是商量到2024年出口超预期，因此，好多省份的豪侈增速低于年头设定的主见。2025年主要省市设定的社会零卖总数增速主见介于5~6%之间，要是本年莫得出口超预期的孝敬，5~6%社零主见的完成就显得尤为枢纽。

　　（2）2025年整治“内卷式”竞争鼎新政策瞻望

　　至2024年三季报，上市公司举座盈利承压，ROE呈现下行趋势，举座财报乏善可陈。但是，在行将到来的年报和一季报，可能涌现的几个枢纽信息很重要：

　　第一，上市公司在年报和一季报的收入增速和计划流量净额增速有望触底反弹。

　　从2024年三季度初始，政策澄澈发力，财政政策走向膨胀，房地产初始企稳，抵豪侈的补贴政策发力，因此，2024年三季度上市公司计划流量净额初始触底反弹。

　　由于一季度新增社融同比为正，政府融资增速较高，地产销售同比大约率不再负增长，口岸货色隐隐量为正，总需求增速大约率仍为正增长，这使得咫尺这种弱复苏的场合得以连续。在客岁低基数布景下，上市公司收入和计划现款流量净额有望保捏回升的态势。

　　上市公司年报和一季报的老本开支进一步下行。由于前期企业盈利下行，总需求较弱，上市公司举座老本开支下行。从客岁到本年四季度的百大城市工业用地来看，咫尺并莫得出现澄澈回升，夸耀现时企业投资投产意愿相对较弱。咫尺PPI仍为负，企业举座产能率相对较低，因此，揣摸2024年年报和2025年一季报上市公司老本开支有望进一步下行。

　　第二，上市公司举座解放现款流触底反弹的态势愈加明确，豪侈服务的性价比最高。

　　解放现款流是斟酌企业价值的重要计划，在解放现款流证据进取拐点之后，时时A股都会迎来权重指数的上行周期。从客岁三季度初始，以计划现款流量净额减去老本开支所斟酌的解放现款流出现拐点，与此同期，指数也在2024年三季度初始迎来一轮反弹。跟着后续解放现款流进入上行周期，指数也有望保捏颤动上行的态势。

　　在大类行业中，抽象商量解放现款流清静性、改善幅度、解放现款流收益率，要点关注豪侈服务业。从老本开支的角度来看，在本轮企业盈利下调的历程当中，最先削减老本开支的是豪侈服务业，因此从供求关系的角度来看，豪侈服务业亦然最有可能最先迎来供求关系平衡和现款流拐点的行业。

　　2024年的三季度，跟着经济政策的发力以及化债等一系列政策落地，企业的计划流量净额普遍出现了反弹。除医疗保健外，其他大类行业计划现款流量净额都有不同程度的反弹。

　　在老本开支下滑的布景下，计划现款流量净额出现反弹，多个行业的解放现款流呈现出显赫的拐点。从咫尺的情况来看，豪侈、资源品以及中游制造鸿沟的改善幅度较为显赫。

　　在斟酌投资价值时，咱们需要抽象商量估值水平。为此，咱们通过筹画计划现款流量净额减去老本开支后得到的解放现款流，再除以市值来斟酌解放现款流收益率。从现时数据来看，豪侈板块的解放现款流收益率位居最高。

　　抽象商量宏不雅变量中企业老本开支下行的时辰和幅度、改日计划性现款流量净额的改善空间、解放现款流改善的斜率以及解放现款流收益率等身分，经过抽象比较后，在大类行业中豪侈服务行业的性价比最高。

　　总体来看，现时市集抵豪侈板块的预期较为保守，但从2025年经济主见的实现情况来看，豪侈板块有望成为最可能超预期的鸿沟。由于出口增速放缓且投资并非主要经济刺激技能，豪侈将成为2025年清静经济增长的枢纽驱能源。咱们揣摸豪侈增速有望从3.5%回升至5%-6%区间，这使其成为2025年最具超预期后劲的宏不雅变量。

　　从另一个角度来看，在上市公司计划现款流量净额反弹、老本开支下行的布景下，通过解放现款流进行大类行业性价比筛选，咱们发现豪侈行业在老本开支下行、计划现款流量净额清静且反弹的同期，解放现款流收益率位居最高。因此，若要选定兼具宏不雅与企业内在价值的行业，豪侈服务无疑是相对最优选定

　　4、AI赛谈的趋势与调养

　　（1）渗入率破5%，东谈主工智能进入赛谈干线投资阶段，东谈主工智能智能指数的逾额收益可能是刚初始系统性启动

　　AI板块在曩昔三年是市集捏续的热门，但是就东谈主工智能指数而言，在2023年和2024年自然有过几波比较大的逾额收益，但是最终都以大幅下落驱逐，逾额收益回到原点。2023年1月中旬初始，东谈主工智能板块先后在CHATGPT降生和SORA降生后有过一大波逾额收益。但是最终，因为繁茂的是好意思国的东谈主工智能，而好意思国的Chatgpt和Sora这种大模子都无法在中国使用。因此，国内AI莫得出现大鸿沟应用的繁茂和渗入率加快进步。因此，A股除了光模块板块奴才英伟达产业链实现了系统性逾额收益。其他板块经过一番炒作之后回到了原点。

　　转换发生在2024年下半年，咱们在2月初发布的月度不雅点《春季攻势，AI领衔》。

　　2024年以豆包为代表的AIGC应用初始飞速普及和破圈，凭证QuestMobile的统计数据适度2024年12月豆包活跃AI用户数目达到7523万，相对迁移互联网的渗入率为4.8%，接近5%的渗入率区间。

　　这一数据标明，豆包AI正在实现从小众应用向众人器具的漂浮。在短短9个月内，活跃用户增长了223%（从2328万增至7523万），渗入率进步了3.3个百分点，夸耀出AI应用在To C端市集的迢遥发展后劲和用户收受度的快速进步。从豆包AI来看，2024年四季度实现打破5%渗入率的枢纽跃升。

　　1月20日晚，杭州深度求索东谈主工智能基础时刻磋商有限公司发布了第一代推理模子DeepSeek-R1-Zero与Deepseek-R1。至此，DeepSeek-R1大模子的发布象征着中国在AI鸿沟实现枢纽性打破。其教授成本低于国际头部模子，推理效率却达到全球率先水平，平直挑战好意思国时刻霸权。跟着而后，多样厂商均晓喻接入Deepseek，deepseek成为了电动车期间的“宁德期间”，使得莫得大模子公司的公司具备了强东谈主工智能材干，使得有大模子的公司时刻进步得到进一步进步。

　　跟着deepseek下载量得到大幅攀升，和互联网大厂接链接入Deepseek，使得deepseek骁敢于豆包AI成为第二款渗入率打破5%的大模子器具。

　　咱们在《赛谈投资启示录》中刻画过赛谈投资的基本原则，5~10%是分辩主题主见投资和赛谈/产业趋势投资的枢纽分水岭，当一种家具、时刻、模式渗入率超越5~10%，成为可被考证的新家具、时刻和交易模式，则很可能迎来渗入率的快速进步，此时，由于渗入率加快进步，相干上市公司收入和利润将会迎来高速增长。

　　而后，咱们在《A股二十年干线复盘启示录》中进一步刻画。无论是那种渗入率都免除一定原则，也便是“5-10-35-40”限定，但在经典的赛谈和产业趋势投资框架中，行业发展将会出现四个阶段，用渗入率来刻画便是：

　　▶“0-1”阶段：“0-1”阶段是浅薄所指的“主题主见投资”阶段，在此阶段新时刻取得立异性打破并以“低性价比”神志应用于样品坐褥，创新式模式出现并“适度性”应用于部分场景，新家具降生且呈现“尖端渗入”的趋势。处于“0-1”阶段的产业初始渐渐引起部分投资者的世俗关注，参与投资者渐渐增多，在这一阶段，投资胜率和单笔盈利自然具有较大不确定性，但投资成败比较高。

　　▶“1-5”阶段：“1-5”阶段是浅薄所觉得的“时刻实施”阶段，在降本增效等身分驱动下，立异性时刻以“高性价比”神志应用于家具坐褥，创新性模式扩散至多数应用场景，新家具渐渐向中高端市集渗入。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所踏实，但投资成败比相对下行。

　　▶“5/10-35/40”阶段：处于“5-10”阶段的产业，渗入率在短时辰内飞速攀升，产业的不确定性渐渐覆没，投资胜率进一步加多，投资赔率进一步下降。产业在主题投资阶段赢得一定发展，市集渗入率有所进步后，当时时会遭遇渗入率瓶颈，该瓶颈分隔了产业发展的“1-5”和“5-10”阶段，浅薄而言，打破瓶颈需要产业时刻打破，相干需求增长或出现引爆市集的家具等，由此使产业总体进入“5-10”阶段的渗入率快速增长。“5-10”阶段中相干产业的优质标的会得到投资者的结合关注，可能涌现出一两个行业领军者，以过甚他几家较强企业，通过关联效应带动产业链投资存眷，以“一超多强”和“以点带面”推动产业举座快速发展。委果能让行业享受β的阶段，是渗入率从5%快速攀升越过10%至35%~40%的这几年，这几年的复合增速很高。但是一朝行业渗入率超越了一定阈值，产业和赛谈增速就会澄澈回落。因此，超高速增长难以一直捏续下去。

　　赛谈投资干线，是A股最大的逾额收益的着手，是统统退却错过的投资契机。

　　（2）对比迁移互联网、食物饮料（白酒）、电动车，东谈主工智能逾额收益到什么阶段了？

　　“5-10”渗入率被打破，逾额收益迎来主升浪，在曩昔10多年最典型的投资契机是2013年头始的迁移互联网，2016年头始的食物饮料，2020年头始的电动车。

　　▶2013年迁移互联网崛起，迁移互联网APP渗入率加快进步成为枢纽

　　这一幕似曾相识，2012年，微信的用户数飞速增长，在2012年6月打破8000万，而在9月打破了1亿大关。

　　在微信月活渗入率打破5%之后，迁移互联网指数相对wind全A逾额收益初始捏续攀升，直至2015年三季度，渗入率打破40%后，逾额收益率渐渐接近尾声。这一幕在而后的电动车指数上再度献艺。

　　▶骁敢于迁移互联网的是以中高端白酒为代表的中高端食物饮料，中枢渗入率是中高端白酒和食物饮料渗入率的进步

　　白酒食物饮料，其中好多定位中高端的品牌都属于上市公司，2015年之前，还莫得澄澈豪侈升级趋势的时候，酒、饮料行业上市公司收入与工业企业收入比例长久保捏在10%傍边，并莫得澄澈的进步。2016年头始，住户选定中高端品牌的比例在进步，中高端白酒和食物饮料迎来加价趋势。在量价都升的布景下，上市公司酒和饮料占全部工业企业收入的比例进步，也不错近似手脚是中高端品类品牌渗入率的占比进步。

　　而到了2021年一季度，上市公司酒饮料公司的收入占通盘工业企业的收入比例达到30%。按照前边的渗入率表面，当渗入率打破30%以上奔向40%的时候，行业就会靠近估值压力，而日常豪侈的逾额收益的极点也碰劲出咫尺2021年一季度。

　　2016年白酒食物饮料的行情一直能捏续到2021年一季度，从上市公司/工业企业收入渗入率的角度来看，相配吻合步骤的赛谈念念维的投资框架。

　　在2016年头始上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比渗入率加快进步后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例初始进入主升浪。

　　▶骁敢于食物饮料的板块是新能源汽车，中枢渗入率是新能源汽车渗入率在2020年年中打破5%后加快进步

　　电板续航里程的加多和时刻的完善，充电桩等基础设施的完善以及全球对电动车的补贴进步，在2020年5月初始，中国电动车的渗入率初始加快进步。相对应的，电动车板块的逾额收益也进入主升浪，到2022年8月，电动车渗入率达到30%，加上举座A股行情惨淡，电动车板块逾额收益提前驱逐。

　　▶总的来看，当渗入率打破5-10%枢纽阈值，赛谈迎来主升浪

　　从时辰上来看，最短的是电动车，捏续时辰两年傍边；最长是食物饮料，捏续时辰四年多，平均三年；

　　从相对WIND指数逾额收益比例来看，最高是食物饮料，逾额收益阶段，涨幅是WIND全A的4.5倍；最低是电动车，逾额收益阶段涨幅是WIND全A的2倍，迁移互联网是3.5倍。自然，选用不同的赛谈指数论断可能有各异。

　　从逾额收益波数来看，可能有三波。临了一波逾额收益斜率最大。

　　东谈主工智能应用在2024年9月初始，渗入率初始加快进步，逾额收益进入主升浪。咫尺东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，客岁九月到本年2月时辰上是五个月。从逾额收益捏续的时辰和逾额收益的幅度来看，东谈主工智能逾额收益所处的阶段，肖似2013年的5月迁移互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车。

　　（3）有哪些风险点值得关注

　　跟着Deepseek被大幅接入，以过甚他大模子的渐渐熟悉，AI+应用渗入率初始加快进步，但是咫尺以5%傍边的渗入率，大多数AI+应用，无论是软件、传媒如故端侧AI，都很难在短期开释功绩。咫尺来看，跟着国内云筹画和互联网大厂加多老本开支，上半年最有可能开释功绩的是与云筹画和IDC相干的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+飞腾的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的高增长。

　　更值得关注的是，部分打着“AI+”旗帜飞腾的公司，其实有好多在曩昔两年功绩比较差，在此前也曾公布了功绩预报，仅仅短期来看，在功绩真空期，投资者不关注功绩。但是4月是年报流露期，跟着年报流露，要是相宜退市预警步骤的公司，就可能被实施退市告诫，少数公司可能会靠近被退市的风险。

　　因此，举座来看，四月是AI+相干板块有一定风险的时刻。在曩昔两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了澄澈回落，2023年头始于4月7日，2024年头始于3月22日。因此在3月下旬初始，咱们需要阶段性关注东谈主工智能板块逾额收益回落的可能。

　　不外反过来，要是受益于国内算力投资和大厂老本开支上行受益的板块，可能在年报一季度报出超预期的功绩，这些板块和公司可能会链接有泄露。由于进入逾额收益主升浪的阶段，当功绩流露期驱逐后，又不错商量再行回到主赛谈。

　　5、供给侧鼎新政策前瞻

　　2024年中央经济责任会议提到“抽象整治‘内卷式’竞争，模范地方政府和企业步履。积极欺诈数字时刻、绿色时刻改换进步传统产业。”随后2025年2月10日国常会指出，“要坚捏从供需两侧发力，标本兼治化解要点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化步骤引颈、推动整合重组，推动过期低效产能退出，加多高端产能供给。要优化市集监管，加强行业自律，共同重视平允竞争、弱肉强食的市集次第。”

　　新一轮鼎新，即整治内卷式竞争，有望开启。从历史政策出台情况来看，建议先要点关注以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式竞争初次出咫尺重要会议上，是在2024年7月的政事局会议上。会议提到“要强化行业自律，守护‘内卷式’恶性竞争。强化市集弱肉强食机制，通达过期低效产能退出渠谈。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”竞争。具体技能包括，以行业自律神志适度招标最廉价、出口退税政策调养、行业模范调养等。

　　（1）行业自律神志

　　2024年中国光伏行业协会（下称光伏协会）举行行业自律会议时时。10月14日，光伏协会举行了守护行业“内卷式”恶性竞争专题谈话会，商讨探讨如何强化行业自律与市集弱肉强食机制，通达过期低效产能退出渠谈，促进行业可捏续健康发展。紧接着10月18日晚间，光伏协会官号发布磋商敷陈，对光伏组件价钱与成本进行了分析，阐扬了近期光伏制造业招投标市集不断出现超廉价中标案例的近况。为了处治中标价低于成本的难题，光伏协会测算出0.68元/W为现时行业优秀企业在保证家具性量前提下的最低成本，明确表态低于0.68元/W的投标中标涉嫌违警，如出现违犯招投标法的招投标驱逐，将寻求通过行政监管和法律裁判来处治，敕令市集各方全部关注监督改日招投标驱逐。

　　（2）修转业业模范，适度新增产能

　　11月18日，工信部发布《光伏制造行业模范条款（2024年本）》，对产业运行与新产能建设提议了愈加明确的要求。与7月的公开征求意见比拟，大幅提高了新增产能进初学槛。此政策旨在幸免低水平重叠膨胀，加快老旧产能出清。

　　（3）调养财政补贴 – 出口退税率调养

　　2024年11月15日，财政部和国度税务总局发布了《对于调养出口退税政策的公告》，自12月1日起实施。这次政策调养主要包括取消铝材、铜材等59项家具的出口退税，同期将部分红品油、光伏、电板等209项家具的出口退税率从13%下调至9%。此政策的出台有助于在新的经济形势下进步我国家具的国际竞争力，同期推动产业升级转型，莽撞国际贸易挑战。值得留神的是，通过调养出口退税率收敛产能并非第一次出现。2021年，国度先后两次调养钢铁家具出口退税政策，从部分取消到全面取消，波及多达146个税号的家具。这一调养平直加多了钢铁企业的出口成本，旨在推动钢铁供给侧鼎新。

　　举座来看，瞻望后续，本轮整治内卷式竞争或以“新三样”产业为中枢张开，是否扩散至传统行业仍需进一步不雅察，主要措施或以相对市集化技能为主。

　　6、资金供需平衡表分析

　　2月股票市集可追踪资金转为净流入，融资净流入对冲ETF净流出。资金供给端，新发偏股基金鸿沟小幅回升；2月市集主要指数链接回升，ETF由1月的净申购转为净赎回；市集风险偏好改善后，融资资金由此前净流出转为净流入。资金需求端，重要股东净减捏鸿沟略有扩大；IPO刊行鸿沟松开，资金需求鸿沟链接保捏低位。2月主力增量资金方面，融资资金取代ETF成为主力增量资金。

　　2月融资资金形成正反馈孝敬主力增量资金。适度2025年2月27日，融资余额1.90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.61%，处于2016年以来的100%分位。2月市集风险偏好澄澈改善，融资资转为净流入，融资融券平均担保比例回升至274%，融资资金的正反馈使得2月小盘成长立场相对占优。

　　2月ETF转为净赎回，宽基指数ETF净赎回鸿沟较大。ETF2月保管逆势操作，跟着市集飞腾转为净赎回，对应净流出1134亿元。结构上以鸿沟指数型ETF净赎回居多，A500、双创板块与沪深300ETF分别净赎回256亿份、264亿份、83亿份。行业主题型ETF净申购澄澈分化，呈现出“上下切”特征，涨幅较多的信息科技大类行业ETF净赎回13亿份，相对低位的券商、豪侈类ETF分别净申购65亿份、27亿份。

　　2月市集风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月市集扰起程分加多，两会召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，市集风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量鸿沟将收窄，同期前期净赎回的ETF有望重回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。

　　7、外资近期动向及进一步回流A股的可能性分析

　　1）外资购买中国财富情况

　　从被迫资金视角看，外资在春节后捏续购买中国财富。9.24一揽子政策出台后，国外资金飞速通过ETF购买A/H股的中国财富，一度买入鸿沟超150亿好意思元。但客岁11月以来，国外被迫资金初始转向，出现长达三个月的安详净流出。1月底初始，这一形势发生了逆转，国外被迫资金再度回流中国财富，春节后至2月底外资共计买入28亿好意思元，累计买入鸿沟回到2024年10月7日水平。

　　从结构上看，节后外资结合买入科技股。9.24行情期间，外资参与中国财富的样式是“推仓位”，主要买入宽基指数ETF，其中安硕中国大盘股ETF孝敬了最多买入，两周内共计买入62亿好意思元，此外嘉实基金在好意思股上市的沪深300中国ETF亦赢得21亿好意思元净流入。而春节以来，外资对于中国财富的买入主要结合在科技所在，金瑞基金中证国外中国互联网ETF赢得18亿好意思元净买入。

　　2）大涨后的科技指数估值

　　从估值来看，恒生科技与科创板仍处于较低位置。恒生科技指数资格大涨后上前市盈率为24.17倍，位于指数创立以来34%分位数，从估值来看仍不算高。创业板指数市盈率为32.29倍，处于2018年以来31%分位数。而科创50受益于本轮TMT大涨，市盈率达到59.66倍，处于指数创立以来64%分位数。

　　3）外资回流的可能性分析

　　从历史教学来看，经济基本面改善或预期是北向资金回流的重要条款。跟着年后市集不断走强，外资何时大幅回流A股成为市集的重要关注点。从历史教学看，北向资金出现过4次较为澄澈的先流出再回流，回流时点分别为2019年四季度、2020年二季度和四季度，2022年11月-2023年1月。

　　▶ 2019年四季度

　　2019年四季度，贸易摩擦松弛、经济数据向好，东谈主民币转向增值，推动北向资金回流。2019年9月初，中好意思贸易谈判牵头东谈主通话，两边甘心 10 月初在华盛顿举行第十三轮中好意思经贸高等别磋商，开释贸易摩擦缓解的信号，东谈主民币相对好意思元初始转向增值；并最终在12月中好意思达成第一阶段经贸条约。另外，2019年9月份初始，社融增速6个月滚动同比触底反弹；11月制造业PMI回升至50.2%，为一语气6个月低于盛衰线后初次回到膨胀区间，这些数据为东谈主民币的增值提供了基本面相沿。最终在在基本面与政策面同步呵护下，北向资金快速回流A股市集。

　　▶ 2020年四季度

　　2020年中国经济领跑全球，北向资金大幅流入。2020年二季度初始，中国经济从冲击中率先复苏，其中出口由年头的同比-20%安详成立，并于10月同比转正，在复原坐褥的同期相连了国外多半需求，成为当年全球独一GDP增速为正的主要经济体。东谈主民币相对好意思元在2020年6月-12月期间实现单边增值，极大提高了对外资的招引力。

　　比拟之下，2024年四季度一揽子政策带来的资金脉冲，北上资金可能资格了先流入后流出的历程，来往性特征澄澈。如咱们在前文呈现的数据，从一揽子政策开启924行情后，外资通过ETF和衍生品等样式快速参与中国市集，但由于外资的中枢关注点—经济基本面复苏需要时辰考证，故部分外资在市集走高后选定阶段性竣事离场，凭证咱们估算的数据， 2024年四季度北向资金呈现净流出态势。

　　春节以来，国外投行纷繁唱多中国财富，提议DeepSeek引颈中国财富价值重估，而况从前文的数据也不错看到，外资真是买入了中国财富，尤其港股科技龙头受到追捧。那么，外资是否也会回流A股呢？咱们觉得有两个考量：

　　第一，从经济基本面来看，1月金融数据开门红，M1同比增速转正，这些边缘改善的数据标明政策积极呵护下，经济在边缘好转。2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平澄澈回升，一定程度受到春节效应的拉动。在此情况下，市集对于经济预期更大程度的成立或有待于两会之后，对财政政策力度及节拍预期的进一步证据，以及更多经济数据的考证。一朝市集对改日经济预期改善，将会提振外资对A股信心。

　　第二，从外部环境来看，特朗普政府再度掀翻关税风云，可能对短期市集风险偏好有一定扰动，关税的影响究竟多大市集仍有待不雅察证据。另外，好意思国经济数据降温，通胀担忧暂缓带动好意思联储降息预期升温，有望渐渐蛊惑好意思债收益率下行，对于缓解东谈主民币汇率压力具有积极作用。

　　总结来说，站在现时时点，咱们觉得外资回流A股需要安详走高的经济基本面作念相沿，咫尺1月金融数据、2月PMI数据等边缘改善的数据或已预示着这一趋势的出现。两会召开在即，改日财政政策有望安详发力，对于改善市集经济预期具有积极作用，政策的空间和节拍以及改日更多基本面数据的考证将成为外资是否回流A股的枢纽。另外，一朝市集对好意思联储政策预期转向宽松，将会缓解东谈主民币汇率压力，进而成心于招引外资流入A股。

　　8、总结

　　立场与行业建设念念路

　　1、立场策略选定：平衡建设

　　（1）季节效应：两会后的两周小盘成长占优概率高

　　历史数据夸耀，3月两会召开后市集立场时时会资格几个阶段的变化。具体而言，两会后一周，股票市集涨跌各半（以万得全A飞腾概率为参考），其中，中证1000取得逾额收益的概率较高。两会后两周，中证1000取得逾额收益的概率进一步进步，标明两会后第二周市集立场倾向于进一步向偏小盘成长漂移。不外，两会后到3月末取得正逾额收益的概率有所下降，而红利立场取得逾额收益的概率进步，标明3月中下旬市集时时会从小盘成长立场向价值、红利立场漂移。

　　从季节性身分的角度来看，之是以3月市集立场会出现以上变化，主要有以下原因：第一，3月初召开两会，市集时时会提前布局政策可能超预期的所在，两会之后，市集对政策预期有愈加明确的期待，会凭证对政策所在和力度的预期进行调养。第二，3月下旬初始，上市公司年报流露渐渐增多，市集渐渐记忆功绩来往，穷乏功绩相沿的板块时时会靠近一定的调养压力，从而对成长立场产生一定压制。第三，3月中下旬会调解髻布1-2月的经济增长数据，要是经济数据强劲，市鸠合布局跟经济增长相干性更强的顺周期所在；而要是经济数据偏弱，市集可能转向守护属性更强的板块，从而红利板块的胜率进步。

　　总结来说，两会后的两周以中证1000为代表的小盘成长占优概率较高；从3月全月来看，在两会政策、功绩预期、经济数据带来基本面预期修正等身分交汇之下，3月的市集立场相对多变。

　　（2）外部：关税风云再起；好意思国经济降温提振降息预期

　　近期，特朗普示意，将于 3 月 4 日对中国商品独特征收 10% 关税，同期保管对加拿大、墨西哥 25% 关税的收效遐想。受此影响，2月末亚太股市举座承压，A股也出现较澄澈的调养。另外此前特朗普政府示意，4月1日将完成对中好意思经贸关系及全球贸易伙伴的评估，可能启动“平等关税”。是以咫尺来看，3月初和4月初是关税方面两个需要关注的时点。3月4日之后，要是未开释更多加征关税信息，则对A股而言可能是短期靴子落地的效果，后续不排斥市集可能在3月下旬到4月初渐渐初始响应“平等关税”的预期，届时可能对市集风险偏好有所影响。

　　从好意思国经济情况来看，经济数据降温，通胀担忧暂缓带动好意思联储降息预期重燃，有助于缓解东谈主民币汇率压力。2月好意思国服务业PMI堕入萎缩；2月22日当周初请安静金东谈主数超预期回升，工作市集链接降温；而况房地产销售放缓。好意思国经济降温信号增多，经济远景不确定性加重。通胀方面，好意思联储怜爱的通胀计划——中枢个东谈主豪侈支拨（PCE）价钱指数在1月份降至2.6%，相宜市集预期，较客岁12月下降0.3个百分点，一定程度缓解了市集对通胀的担忧。在此情况下，市集对 6月好意思联储降息预期澄澈升温，降息预期概率从53%进步至 80.4%。这对于缓解东谈主民币汇率压力具有积极的作用。另外需要关注北京时辰3月20日凌晨将公布的3月联储会议对改日的降息指引。

　　举座而言，从外部环境来看，加征关税的相干政策可能在3月4日前后、3月末到4月初影响市集风险偏好，从而导致市集阶段性转向价值、红利等具有一定守护属性的立场；3月4日到月底之前，要是未开释更多加征关税信息，则对A股而言可能是短期靴子落地的效果，成心于成长立场。另外，跟着好意思国经济数据放缓，市集对好意思联储降息预期升温，或蛊惑好意思元指数和好意思债收益率在改日一个阶段相对疲软，从而有助于缓解东谈主民币汇率压力。

　　（3）国内：2月PMI回暖，叠加两会召开在即，成心于改善市集风偏

　　国内最新公布的数据夸耀，2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平澄澈回升，一定程度受到春节效应的拉动。在此情况下，市集对于经济预期更大程度的成立或有待于两会之后，对财政政策力度及节拍预期的进一步证据，以及更多经济数据的考证。不外举座而言，PMI数据的改善和行将召开的两会对短期投资者信心具有积极正面的作用，两会之后市集可能链接围绕产业政策所在进行来往，从而带动偏科技成长立场。

　　（4）资金面：3月ETF有望转净申购

　　从股票市集资金面来看，2月融资资金净流入超千亿，春节后杠杆资金加快回补仓位，成为助推小盘成长立场的重要驱能源，显赫提振了中证1000等小盘成长指数的泄露。截止2月27日，融资余额占A股流通市值的比重为2.55%，占2019年以来的分位数从1月末的93%进步至近97%，属于近些年的较高水平。揣摸3月融资资金孝敬的净增量可能相对有限。

　　比拟之下，2月ETF连续逆势操作，跟着市集飞腾转为净赎回，对应净流出1134亿元。近期科技板块来往降温，市集重回颤动，3月揣摸ETF可能逢低加仓、转为净申购。

　　因此，从资金面角度看，3月净增量资金的类型可能会相对平衡，进而促进市集立场的平衡。

　　总结来说，抽象商量两会召开、功绩流露等季节性身分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市集立场有望阶段性记忆平衡，节拍上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。国内方面，2月PMI回暖，叠加两会召开在即，成心于改善市集风偏；而况从历史教学来看，两会召开后的两周中证1000占优概率较高。外部环境方面，加征关税的相干政策可能在3月4日前后、3月末到4月初影响市集风险偏好；好意思国经济数据放缓，市集对好意思联储降息预期升温，或蛊惑好意思元指数和好意思债收益率在改日一个阶段相对疲软，从而有助于缓解东谈主民币汇率压力。资金面角度，3月净增量资金的类型可能会相对平衡。

　　2、2025年3月行业和赛谈选定所在

　　瞻望3月份，市集仍然处于功绩与中不雅基本面计划的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分鸿沟景气成立的印迹将是影响3月行业建设的重要身分。

　　▶关注春季行情演绎及估值尚未偏高鸿沟

　　咫尺这一轮春季行情初始于1月13日，受AI为代表的新科技立异催化，主要围绕AI应用、东谈主形机器东谈主、智能驾驶等鸿沟张开。从涨幅来看，适度咫尺万得全A飞腾8.5%，沪深300飞腾4.2%，估值均处于近十年来52%分位傍边。从时辰维度来看，咫尺本轮行情捏续了26个来往日。同期商量到国内云筹画和互联网大厂扩大老本开支、政策端对AI和机器东谈主等鸿沟的催化仍在，揣摸春季行情短期仍将捏续演绎，四月份跟着功绩流露期的到来，可能会存在逾额收益回落的可能。短期推选关注此前有一定涨幅，但估值分位数尚未澄澈偏高的鸿沟，如：自动化开导、豪侈电子、通笃信务、筹画机开导、医疗服务、教授、半导体等。

　　2）布局景气成立的印迹

　　咫尺各鸿沟景气相对分化，从宏不雅计划来看，咫尺统统景气较高的鸿沟主要结合在：电气机械、专用开导等高新时刻制造业，部分豪侈服务加工业（如纺织衣饰、航空运载、电信播送等），建筑安设业，2月份其PMI均位于盛衰线以上。

　　景气印迹一：电气机械、专用开导等高新时刻制造业。1月筹画机、通讯和其他电子开导制造业PPI同比降幅收窄至-1.8%；三个月滚动同比来看，板块工业加多值和PPI同比均率先多数行业。2月份电气机械、专用开导等PMI均处于盛衰线以上。后续来看一方面全球半导体销量捏续保捏较高增速，“以旧换新”和AI创新驱动豪侈电子需求进步；另一方面，跟着Deepseek将大模子教授成本大幅裁减，市集对于云平台提供的算力和基础设施需求有望澄澈增长。后续行业内其他巨头有望跟进老本开支的膨胀，数据中心、云筹画等鸿沟景气有望捏续扩散。高新时刻制造业有望进一步受益于AI+智能化的赋能。

　　景气印迹二：豪侈服务鸿沟。2月份纺织衣饰、航空运载、电信播送等服务业PMI分别录得51.1%、59.2%、58.3%，同期新订单指数分别达到55.4%、56.1%、55.4%，一语气两个月均位于盛衰线以上。医药制造业利润同比降幅收窄。一方面，跟着AI应用端场景的落地，AI对医疗的赋能突显，后续医疗查验锻真金不怕火、医疗服务、医疗开导等鸿沟景气均有望进一步进步。另一方面，跟着两会的足下，豪侈服务有望赢得更多政策催化，板块景气有望低位改善。

　　景气印迹三：基建施工及二手房销售回暖。2月份建筑安设遮蔽过甚他建筑业PMI录得56.2%的较高水平，1月份63.4%创2023年以来新高。适度2月中旬，2025年各地新增专项债刊行2323.4亿元，同比增长260.7%，基建仍然是发力的要点。凭证百年建筑调研夸耀，尽管节后工地开复工率慢于往年同期，但大型基建开工较好，如高铁、高速、水利等，后续随时资金到位率的进步，复工有望进步。此外近期二手房成交活跃，适度2月28日，13大中城市平均二手房成交面积旬日均值2.7万平方米，简略非常于2019年和2024年同期的146.1%和152.2%，其中北京、深圳、杭州、青岛、苏州、佛山等地二手房成交回暖。后续捏续关注基建开复工进程、商品房销售改善等对工程机械、家电、装修建材等产业链的拉动。

　　▶ 前期泄露、来往结合度和月度效应

　　前期泄露：曩昔两个月举座跑输万得全A指数主要结合在：1）顺周期鸿沟的煤炭、基础建设、装修遮蔽、钢铁、水泥等；2）部分豪侈医药鸿沟，调味发酵品、食物加工、饮料乳品、商贸零卖、好意思容顾问等；3）部分中游制造，如光伏开导、风电开导、航运口岸等。成长鸿沟如半导体、通讯开导、光学光电子、筹画机开导、豪侈电子等，以及部分高新制造乘用车、通用开导、汽车零部件、工程机械、专用开导等板块跑赢万得全A。

　　来往结合度：近期市集成交活跃，从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，通用开导、自动化开导、软件开发、筹画机开导、汽车零部件、家用电器、通笃信务等相对拥堵，而能源金属、生物成品、化学原料、航运口岸、繁衍业、工业金属等鸿沟来往占比相对较低。

　　日期效应：

　　由于每年举例功绩预报、两会、政事局会议、功绩侦察等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错作为行业选定的参考。每年3月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要结合在部分豪侈服务蔼然周期行业，如纺织衣饰、社会服务、好意思容顾问、医药生物、建筑材料、交通运载、房地产等。

　　3、3月赛谈和产业趋势要点关注

　　3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　从中长久角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的捏续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI交易模式的落地、以及AI抵豪侈电子、机器东谈主等赋能），国产替代周期下相干产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及“双碳”周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率加多。

　　4、总结

　　立场层面，商量两会召开、功绩流露等季节性身分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市集立场有望阶段性记忆平衡，节拍上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。国内方面，2月PMI回暖，叠加两会召开在即，成心于改善市集风偏；而况从历史教学来看，两会召开后的两周中证1000占优概率较高。外部环境方面，加征关税的相干政策可能在3月4日前后、3月末到4月初影响市集风险偏好；好意思国经济数据放缓，市集对好意思联储降息预期升温，或蛊惑好意思元指数和好意思债收益率在改日一个阶段相对疲软，从而有助于缓解东谈主民币汇率压力。资金面角度，3月净增量资金的类型可能会相对平衡。

　　瞻望3月份，市集仍然处于功绩与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分鸿沟景气成立的印迹将是影响3月行业建设的重要身分。一方面，对比曩昔15年春季行情的演绎，本轮行情飞腾时辰、涨幅均有一定差距，同期商量到国内云筹画和互联网大厂扩大老本开支、政策端对AI和机器东谈主等鸿沟的催化仍在，揣摸春季行情短期仍将捏续演绎。短期推选围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未澄澈偏高的鸿沟，如自动化开导、豪侈电子、通笃信务、筹画机开导、医疗服务、教授、半导体等。另一方面，关注景气成立的鸿沟主要包括：电气机械、专用开导等高新时刻制造业，部分豪侈服务加工业（如纺织衣饰、航空运载、电信播送等），建筑安设业及二手房成交等。

　　抽象商量前期泄露、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注AI+部分景气捏续的鸿沟以及低估值的豪侈鸿沟的边缘改善，要点行业如电子（豪侈电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。

　　赛谈选定层面，3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。从中长久角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的捏续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI交易模式的落地、以及AI抵豪侈电子、机器东谈主等赋能），国产替代周期下相干产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及“双碳”周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率加多。

　　流动性与资金供需

　　1、国内务策与宏不雅流动性

　　国内流动性：央行流动性投放较为严慎，2月资金利率澄澈上抬

　　国内流动性来看，2月央行流动性投放较为克制，资金利率澄澈上抬。2月央行逆回购净回笼9673亿元，MLF缩量续作，同期开展1.4万亿元买断式逆回购，未开展国债买卖操作，举座实现净投放2327亿元，央行流动性投放较为克制。2月20日，LPR报价保管不变，市集降息预期再度破灭。2月R007与DR007基本捏续处于7天逆回购利率上方颤动上行，银行间资金利率显赫上抬，货币市集流动性偏紧。在央行流动性投放较为严慎的布景下，银行资金面“紧平衡”场合或仍然捏续。

　　外部流动性：好意思国经济数据降温与通胀担忧暂缓，好意思元指数与好意思债利率链接回落

　　好意思国经济降温迹象增多，经济远景不确定性加多。2月21日标普全球公布的数据夸耀，好意思国2月服务业PMI初值不测堕入萎缩，由2024年12月52.9%降至49.7%，创2023年1月以来新低。工作市集方面，好意思国适度2月22日首申安静送礼东谈主数报24.2万东谈主，为客岁12月初来最高。房地产销售方面，受高房价、高利率挤压，新址和二手房销量欠安后，好意思国1月新屋销售年化月率超预期下降10.5%至65.7万户，1月待售房屋销量环比降4.6%至历史最低。服务业PMI堕入萎缩，工作市集链接降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，经济远景不确定性加多。

　　经济数据降温通胀链接回落，好意思联储降息预期重燃。好意思联储怜爱的通胀计划——中枢个东谈主豪侈支拨（PCE）价钱指数在1月份降至2.6%，相宜市集预期，较客岁12月下降0.3个百分点，客岁12月前值由2.8%修正为2.9%。1月PCE相宜预期缓解了市集对通胀的担忧，但是跟着经济数据澄澈降温，市集预期好意思联储2025年将于6月和9月各降息一次，其中6月降息25个基点的概率已上升至80.4%，好意思元指数及好意思债利率2月澄澈回落。

　　瞻望3月，好意思国经济仍然靠近较大的政策不确定性。近期好意思国总统特朗普晓喻，将于3月4日起，对中国独特征收10%的关税，对墨西哥和加拿大加征25%关税。4月2日的平等关税遐想仍将完全收效。加拿大总理示意，若好意思加征关税政策实施，将立即犀利复兴。另外，特朗普拟对欧盟征收25%的关税，欧委会则声称要袭击，欧洲全力莽撞特朗普要挟。关税担忧再起叠加经济滞涨风险，揣摸好意思元指数和好意思债利率3月有望链接回落。

　　2、股市资金供需

　　2月股票市集可追踪资金转为净流入，融资资金取代ETF成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金鸿沟小幅回升；2月市集主要指数链接回升，ETF保管逆势操作调养，由1月的净申购转为净赎回；市集风险偏好改善后，融资资金由此前净流出转为净流入。资金需求端，重要股东净减捏鸿沟略有扩大；IPO刊行鸿沟松开，资金需求鸿沟链接保捏低位。2月主力增量资金方面，融资资金取代ETF成为主力增量资金。

　　外资

　　2月好意思国经济数据降温信号频现，滞涨担忧阶段性升温叠加关税政策的不确定性，好意思联储降息预期有所升温，好意思元指数走弱。同期国内经济基本面边缘改善，1月份一线城市新建商品住宅销售价钱环比飞腾0.1%，市集对地产板块预期改善，叠加DeepSeek带来中国财富重估，东谈主民币汇率2月举座增值，外资信心澄澈改善，外资2月日均成交额从2025年1月1686亿元上升至2月2174亿元。

　　基金刊行与ETF申赎

　　2月偏股类公募基金刊行鸿沟小幅回升，2月主动与被迫偏股基金刊行份额316亿份，较2025年1月283亿份有所松开。2025年1月，股票型公募基金份额24年12月末加多501亿份，搀杂型基金份额减少647亿份，二者所有减少145亿份。商量到当月新成立份额后，估算1月偏股类老基金净赎回428亿份，净赎回比例为0.66%。2月ETF由1月的净申购转为净赎回，2月股票型ETF获净赎回572亿份，对应净流出1134亿元。

　　结构上，2月净赎回较多的鸿沟指数型ETF主要为A500、科创50、创业板ETF，净申购较多的结合在机器东谈主、东谈主工智能、证券等行业主题型ETF。

　　私募基金

　　基金业协会最新数据夸耀，适度2025年1月，私募基金经管鸿沟5.23万亿元，经管只数8.8万只，分别较2024年12月加多210亿元和减少69只，1月私募基金经管鸿沟小幅回升。

　　融资资金

　　适度2025年2月27日，融资余额1.90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.61%，处于2016年以来的100%分位。2月市集风险偏好澄澈改善，融资资转为净流入，融资融券平均担保比例回升至274%。

　　限售解禁与股东增减捏

　　2月重要股东增捏72亿元，减捏209亿元，净减捏137亿元，净减捏鸿沟较2025年1月前值96亿元有所扩大。按照适度2025年2月28日收盘价估算，2025年3月解禁鸿沟为1224亿元，解禁鸿沟较2025年2月大幅下降，不同板块解禁鸿沟来看，主板476亿元、创业板461亿元、科创板238亿元、北证70亿元。商量到2025年3月解禁鸿沟澄澈回落，改日重要股东二级市集净减捏鸿沟有望链接保捏低位。

　　IPO及再融资

　　以刊行日期为参考，2025年2月有5家公司IPO，所有募资鸿沟39亿元，较1月前值48亿元有所回落。按上市日期统计，2月定增刊行募资鸿沟0亿元，较1月前值291亿元大幅回落。瞻望4月，IPO刊行鸿沟仍然有望保捏清静，资金总需求鸿沟保管低位。

　　3、总结：3月增量资金类型可能相对平衡

　　3月市集主力增量资金有望重回ETF。2月央行流动性投放较为严慎，银行间资金利率显赫上抬，货币市集流动性偏紧。国外方面，好意思国1月服务业PMI堕入萎缩，工作市集超预期降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，但1月PCE数据相宜预期缓解市集通胀担忧，市集对好意思联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票市集可追踪资金转为净流入，市集风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入鸿沟将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，举座增量资金类型或相对平衡。

　　企业盈利和中不雅景气：关注景气盈利成立的印迹

　　1、景气与盈利成立的印迹

　　景气印迹二：豪侈服务/医药鸿沟。2月份纺织衣饰、航空运载、电信播送等服务业PMI分别录得51.1%、59.2%、58.3%，同期新订单指数分别达到55.4%、56.1%、55.4%，一语气两个月均位于盛衰线以上。医药制造业利润同比降幅收窄。一方面，跟着AI应用端场景的落地，AI对医疗的赋能突显，后续医疗查验锻真金不怕火、医疗服务、医疗开导等鸿沟景气均有望进一步进步。另一方面，跟着两会的足下，豪侈服务有望赢得更多政策催化，板块景气有望低位改善。

　　景气印迹三：基建施工及二手房销售回暖。1月份建筑安设遮蔽过甚他建筑业PMI回升至63.4%的较高水平，创2023年以来新高。适度2月中旬，2025年各地新增专项债刊行2323.4亿元，同比增长260.7%，基建仍然是发力的要点。凭证百年建筑调研夸耀，尽管节后工地开复工率慢于往年同期，但大型基建开工较好，如高铁、高速、水利等，后续随时资金到位率的进步，复工有望进步。二手房成交相对活跃，适度2月28日，13大中城市平均二手房成交面积旬日均值2.7万平方米，简略非常于2019年和2024年同期的146.1%和152.2%，其中北京、深圳、杭州、青岛、苏州、佛山等地二手房成交回暖。后续捏续关注基建开复工进程、商品房销售改善等对工程机械、家电、装修建材等产业链的拉动。

　　▶ 盈利预期

　　近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，其中对于全A盈利增速小幅上调至-5.1%；非金融增速小幅上调至-6.0%，金融板块增速小幅上调至8.7%。

　　近期分析师对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%，其中非金融板块盈利增速小幅下调至10.9%，金融板块盈利预期捏平在28.1%。大类板块中2025年预期增速较高的板块主要有中游制造、金融地产等。曩昔一个月，对于2025年盈利上调的行业主要有传媒、纺织衣饰、机械开导、好意思容顾问、基础化工、有色、家电、农林牧渔等。

　　2、 2月行业景气度总览及细分鸿沟变化

　　2月份景气较高的鸿沟主要结合在豪侈服务、信息时刻和金融地产鸿沟，其中资源品板块工业金属价钱多数飞腾，中游制造鸿沟部分新能源和光伏产业链价钱上行，豪侈服务板块民航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃，公用事迹燃气价钱上行。

　　上游资源品：水泥价钱捏续下行，工业金属价钱多数飞腾

　　钢坯价钱上行、螺纹钢价钱下行，双焦价钱下落，2月份南华工业品价钱月环比下行1.60%。钢材方面，2月钢材成交量环比上行，要点企业粗钢日均产量上行。钢坯价钱上行、螺纹钢价钱下行，口岸铁矿石库存、主要钢材品种库存、唐山钢坯库存均上行。煤炭方面，2月秦皇岛港山西优混平仓价、京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱均下行，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存上行，京唐港真金不怕火焦煤库存下行。

　　2月寰球水泥价钱指数捏续下行，长江、华北、华东、西南、中南地区水泥价钱指数均下行，西北地区水泥价钱指数上行；玻璃期货价钱下行。

　　2月国际原油价钱下行，化工家具价钱指数上行。适度2月27日，2月Brent原油现货价钱月环比下行4.96%，WTI原油现货价钱月环比下行3.85%。适度2月27日，2月化工家具价钱指数月环比上行0.97%。无机化工品期货价钱多数飞腾，有机化工品跌多涨少，其中二甲苯、自然橡胶、聚乙烯（LLDPE）等价钱涨幅居前，苯酐、DOP、纯苯等价钱跌幅居前。化学纤维方面，涤纶长丝市集价月环比下行。农化成品方面，复合肥价钱上行。

　　2月工业金属价钱多数飞腾，库存多数下行。钴、镍、铅、铜、铝、锡价钱月环比上行，锌价钱月环比下行。LME库存方面，铜、镍库存上行，铝、锌、锡、铅库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价钱上行。小金属方面，锑、稀土价钱上行。

　　中游制造业：1月装载机销量同比由负转正，乘用车产销同比增长

　　1月各样挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。1月销售各样挖掘机12512台，同比增幅收窄14.90个百分点至1.10%，三个月滚动同比增幅收窄4.68个百分点至11.65%。

　　1月各样装载机销量同比由负转正，三个月滚动同比由正转负。1月销售各样装载机7920台，同比由负转正至1.51%，三个月滚动同比由正转负至-0.38%。

　　1月乘用车产销、新能源汽车产销同比增长。1月份，汽车产量同比增幅收窄7.62个百分点至1.70%，销量同比由正转负至-0.60%（前值为10.53%），三个月滚动同比增幅分别收窄至7.37%、7.19%；乘用车产销同比分别飞腾3.30%和0.80%，三个月滚动同比增幅分别收窄至9.67%、9.27%。新能源汽车产销同比分别飞腾28.98%和29.44%，三个月滚动同比增幅分别收窄至41.09%和36.92%。

　　豪侈服务：2月空冰洗彩零卖额四周滚动均值月环比下行

　　1月寰球住户豪侈价钱指数（CPI）同比增长0.5%（前值0.1%），食物类CPI同比转正至0.4%（前值-0.5%）。

　　2月主产区生鲜乳价钱下行，白酒批发价钱总指数上行，名酒批发价钱总指数上行。猪肉批发价、生猪均价、仔猪批价均下行，自繁自养生猪繁衍利润下行，外购仔猪繁衍利润上行。肉鸡苗平均价钱下行，寰球鸡肉市集价下行。棉花价钱指数、蔬菜期货价钱、玉米期货价钱均下行。

　　2月中国轻纺城日均成交量下行15%，盛泽丝绸指数与上月捏平。2月空冰洗彩零卖额四周滚动均值月环比下行，3月空调、雪柜、洗衣机遐想排产量同环比均上行。

　　1月民航正班客座率为82.8%，当月同比加多3.1个百分点。1月上海口岸集装箱隐隐量为500万TEU，当月同比转正至11.08%。

　　信息时刻：1月北好意思PCB出货量同比由负转正，MLCC台股营收同比由正转负

　　1月北好意思PCB出货量同比由负转正，订单量同比增幅收窄。1月北好意思PCB出货量同比由负转正至19.90%（前值为-0.3%），三个月滚动同比增幅扩大1.73个百分点至8.10%；PCB订单量同比增幅收窄15.5个百分点至44.10%，三个月滚动同比增幅扩大12.50个百分点至44.27%。

　　1月北好意思PCB BB当月值为1.24，前值1.19。

　　1月LED芯片台股营收同比降幅扩大。1月LED芯片台股营收为15.50亿新台币，同比降幅扩大8.27个百分点至-11.16%。

　　1月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比由正转负。1月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收148.89亿新台币，同比由正转负至-0.31%，前值8.05%。

　　金融地产：A股成交额上行，地皮成交溢价率月环比上行

　　货币市集净投放；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比上行，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比上行。适度2月28日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比上行16bp/38bp/25bp；汇率方面，好意思元兑东谈主民币中间报价7.1738，月环比上行0.06%。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末分别上行21bp、20bp、21bp。货币市集方面，适度2月28日，2月货币市集净回笼9634.3亿元。

　　A股换手率、成交额上行。适度2月28日，2月上证A股换手率五日均值月环比上行0.5个百分点至1.45%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行。

　　地皮成交溢价率月环比上行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。适度2月23日，100大中城市地皮成交溢价率当周值月环比上行9.28个百分点，30大中城市商品房成交面积月环比下行11.7%。

　　⚫ 公用事迹：我国自然气月均价上行，寰球铁路固定财富投资完成额同比增幅收窄

　　我国自然气月均出厂价上行，英国自然气月均期货结算价下行。适度2月28日，我国自然气出厂价报4，697.00元/吨，月环比上行9.87%；适度2月27日，英国自然气期货结算价107.12便士/色姆，月环比下行10.84%。

　　1月寰球铁路固定财富投资完成额累计值同比增幅收窄7.48%，同比增速为3.78%。

　　3、企业盈利、中不雅景气、行业推选小结

　　盈利方面，近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%。曩昔一个月，对于2025年盈利上调的行业主要有传媒、纺织衣饰、机械开导、好意思容顾问、基础化工、有色、家电、农林牧渔等。对比2024年和2025年盈利预期，关注电子、商贸零卖、汽车、家电等有望连续较高功绩增速行业，以及筹画机、电力开导、建筑材料、传媒、国防军工等有望实现逆境回转行业。

　　景气方面，2月份景气较高的鸿沟主要结合在豪侈服务、信息时刻和金融地产鸿沟，其中资源品板块工业金属价钱多数飞腾，中游制造鸿沟部分新能源和光伏产业链价钱上行，豪侈服务板块民航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃。

　　抽象盈利、行业景气和来往等维度，咱们建议要点关注AI+部分景气捏续的鸿沟以及低估值的豪侈鸿沟的边缘改善，要点行业如电子（豪侈电子、半导体）、机械（工程机械、自动化开导）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电。

　　赛谈及产业趋势投资

　　1、3月赛谈和产业趋势要点关注

　　3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　（1）改日一个月主题投资重要事件前瞻

　　（2）枢纽产业趋势与主题变化

　　2、赛谈投资关注所在专题：互联网大厂加大老本开支，AI武备竞赛加快

　　2025年2月21日，阿里巴巴发布2025财年第三季度财报，多项中枢数据显赫超预期。财报夸耀，2025年第三财季（适度2024年12月31日止季度）营收2801.5亿元东谈主民币，同比增长8%；计划利润为东谈主民币 412.05 亿元（约 56.45 亿好意思元），同比增长 83%；包摄于普通股股东的净利润为东谈主民币 489.45 亿元（约 67.05 亿好意思元），同比增长 333%。其中，云业务收入重回13%的双位数增长，AI相干家具收入一语气6个季度保捏三位数增速，策略地位大进步。更激勉市集关注的是，阿里巴巴本季度老本开支达到317亿元，环比增长81.66%，创历史新高。公司明确示意，改日三年在云和AI鸿沟的老本插足将超越曩昔十年总和，中枢聚焦AI基础设施、基础模子平台及现存业务的AI转型。

　　AI武备竞赛加快。阿里巴巴的老本开支增长并非孤例。此前，国外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷繁在最新财报电话会中示意在2025年的管帐年度内，加码AI板块投资的老本开支。微软有望在2025财年实现约800亿好意思元的投资以建设东谈主工智能数据中心；亚马逊揣摸在2024年全大哥本支捏达750亿，并于2025年加大资金插足，主要用于AWS云平台的建设；Meta则示意在2025大哥本开支投资要高于2024年380-400亿好意思元的老本开支，并主要用于投资服务器。数据中心和网罗基础设施建设。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴在最新的财报电话会中示意，老本开支投向明确，包括AI云筹画基础设施、国产算力芯片采购、数据中心扩建等才略。字节进步、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI相喧阗算，拉开新一轮“AI与算力武备竞赛”的帷幕。腾讯在2024年揣摸老本开支将达到500亿东谈主民币傍边，同比增长有望实现翻倍。字节进步揣摸全大哥本开支在800-900亿东谈主民币。百度在东谈主工智能建设方面的老本开支投资相对较少。

　　阿里巴巴的财富欠债表正中枢聚焦。在这次财报电话会中，阿里巴巴的经管层将AI界说为“数十年一遇的经济重构机遇”，并凸起两条中枢赛谈。1）重振淘天电交易务。财报夸耀，淘天集团总营收由上年同期的1290.7亿元同比增长5%至1360.9亿元东谈主民币；经调养 EBITA 为东谈主民币610.83亿元，较2023年同期的599.3亿元同比增量2%。季度内淘天加大对用户增长的插足，并捏续插足用户体验进步，季度新买家和订单量均同比强劲增长。88VIP中枢用户群体捏续同比双位数增长，达约4900万。收获于交易化举措见效，淘天季度客户经管收入（CMR）同比加快增长至9%至1007.90亿元（138.08亿好意思元），主要由线上GMV 增速的安详企稳和货币化率的进步。在客岁初的财报会上，吴泳铭曾明确示意，揣摸改日几个季度，CMR 的增速会渐渐匹配 GMV 的增速。这个主见简略在2024年 Q3、Q4能够实现，达到10%傍边。Q4 淘天的 CMR 同比增速达到9%，创下近一年半来新高，基本实现吴泳铭设下的主见。全站实施和9月初初始加收的0.6%服务费是货币化率进步的重要元勋。在经过接近一年迭代后，全站实施的渗入率达到了此前设下的主见，中小商家的付费意愿也在变强。

　　阿里国际数字交易集团（AIDC）收入由上一年同期的285.16亿元同比增长32%至东谈主民币377.56亿元（51.73亿好意思元）；经调养EBITA为赔本49.52亿元，2023年同期为赔本31.46亿元。国际交易同比营收增速仍然高达32%，但赔本同比扩大至57%。吴泳铭称：“国外业务新财年不错实现单季度盈利。”财报会上，经管层初次说起国表里电交易务新财年的主要策略主见。阿里电商事迹群总裁蒋凡示意，国内电商接下来的主见是捏续清静市集份额，优化商家的营商环境，链接实现用户粘性的进步。举座来看，对于电交易务，拼多多用廉价横扫五环外、抖音电商靠内容种草收割年青东谈主，淘天通过以“价钱竞争力商品+88VIP会员职权”的组合拳巩固电商前三地位。

　　2）阿里云业务重回两位数增长，策略地位进步。适度2024年12月31日的季度，阿里云实现营收317.42亿元，同比增长13%，比拟上一季度7%的增速近翻倍。具体来看，阿里云实现营收317.42亿元，同比增长13%，比拟上一季度7%的增速近翻倍，该增长收获于AI相干家具推动的大家云收入增长。阿里云在近几个季度保捏盈利，经调养后EBITA利润率约为10%傍边。该季度内，阿里云调养后EBITA增长33%至31.38亿，这一增长主要收获于家具结构向高利润率大家云家具的漂浮以及运营效率的进步，部分抵消了在客户增长和时刻方面的投资加多。阿里巴巴在该季度老本开支大幅增长至317.75亿元，环比大增80% ；解放现款流为390.20亿元，同比下降31%，吴泳铭对解放现款流下滑讲授称：解放现款流下滑是因为在云和AI基础设施的插足。响应出阿里巴巴在数据中心、云筹画以及AI等鸿沟插足显赫加多。

　　AI策略闭环成型——从基建到应用协同。阿里的插足旅途渐渐形成“基础设施—模子平台—原生应用”闭环。CEO吴泳铭强调，AI期间的基础设施需求将远超市集预期，阿里改日将要点进步超大鸿沟参数模子的教授和推理材干。

　　3）互联网平台业务捏续加注。阿里财报会中示意：通过策略性剥离非中枢财富、回购股票以及以有招引力的利率有用延迟债务期限来积极经管财富欠债表。除了此前抛售高鑫零卖、银泰等非中枢财富套现超26亿好意思元，阿里还斥资13亿好意思元回购股份，刊行50亿好意思元优先单子优化债务结构。其他整个分部收入增长 13% 至东谈主民币 531 亿元，主要由于盒马和阿里健康等零卖业务收入加多，调养后 EBITDA 赔本东谈主民币 32 亿元。阿里本季度并莫得出售盒马等新零卖实体业务。

　　凭证这次财报会，阿里经管层进一步开拓AI融会的联想空间，提议不错用于GDP筹画。GDP的计价里有50%是工资，改日这80%的部分会被AI筹画，经济总量的40%都将被数字化改换。在后续发问才略中，6个问题内有5个波及到阿里改日对于AI的插足、开发道路及应用生态等。由此可见，市集立场及阿里巴巴自身对于改日阿里云在AI赛谈的拓展领有较高生机。

　　政策端：2月重要政策梳理

　　据不完全统计，2月重要政策约123个。具体来看，1）总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促豪侈方面，上海、深圳、安徽等地促豪侈政策密集发布。2）营商环境方面，主要要点在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。3）老本市集方面，政策主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管鼎新方面。4）产业政策方面，2月整治内卷、新质坐褥力、数据要素等相干政策值得要点关注，其中，整治内卷政策主要结合在光伏行业和企业反把持，新质坐褥力政策主要结合在东谈主工智能、低空经济、脑机接口。

　　（1）总量政策

　　总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促豪侈方面，中央发布优化豪侈环境政策，上海、深圳、安徽等地促销费政策密集发布。

　　中央上，2月19日，市集监管总局等五部门发布对于印发《优化豪侈环境三年步履决策（2025—2027年）》的见告，到2027年，供给质地不高、市集次第失范、维权着力不足等问题得到系管辖理，商品、服务质地显赫提高，豪侈风险澄澈裁减，豪侈纠纷【下载黑猫投诉客户端】源泉治理效果显赫，计划者诚信意志普遍增强，豪侈便利度、舒心度、舒心度大幅进步，寰球豪侈环境澄澈优化。

　　地方上，2月10日，上海市政府凭证《2025年“乐·上海”服务豪侈券披发责任决策》；2月13日，上海连续实施免费申领新能源汽车派司额度政策到2025年底，轻易促进汽车更新豪侈；2月18日，《西藏自治区轻易提振豪侈促进经济清静增长多少措施（征求意见稿）》公开征求意见建议；2月19日，安徽省发展鼎新委召开重要技俩专题调养会暨全省发展鼎新系统投资责任现场会；2月21日，深圳市汽车置换更新补贴确定发布，对相宜条款的个东谈主豪侈者和燃油车赐与一次性购车补贴；2月26日，武汉市委召开专题会议磋商豪侈提振责任，会议强调要推动商品豪侈更新升级。

　　（2）营商环境

　　营商环境方面，主要要点在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。

　　国务院发布稳外资决策：2月19日，国务院办公厅转发商务部、国度发展鼎新委《2025年稳外资步履决策》。决策提议：一是扩大自主敞开；二是进步投资促进水平；三是增强敞开平台着力；四是加大服务保障力度。2）金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务：2月20日，国度金融监督经管总局发布《对于港澳银行内地分行开办银行卡业务关连事项的见告》，自2025年3月1日起实施。

　　（3）老本市集

　　老本市集政策方面，2媒人本市集政策频出，主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管鼎新方面。1）保障资金投资黄金方面：2月7日，金融监管总局印发《对于开展保障资金投资黄金业务试点的见告》。2）金融监管鼎新方面：2月14日，中国信达、东方财富、长城财富、中证金融公司及中国农业再保障分别发布公告，股东将部分或全部股份划转至中央汇金公司，完成后中央汇金将控股这些重要金融机构。

　　（4）产业政策

　　产业政策方面，2月整治内卷、新质坐褥力、数据要素等相干政策值得要点关注。整治内卷方面：政策主要结合在光伏行业和企业反把持，2月25日，市集监管总局召开部分企业平允竞争谈话会；2月27日，由中国光伏行业协会操纵的“光伏行业2024年发展追溯与2025年形势瞻望研讨会”在北京召开。

　　新质坐褥力政策主要结合在东谈主工智能、低空经济、脑机接口。1）东谈主工智能方面：2月12日，张国清副总理出席东谈主工智能步履峰会，强调中国决策和聪敏，推动全球东谈主工智能治理，峰会发布后果文献。2月15日，广州和深圳上线DeepSeek大模子，赋能政务服务。2月19日，武汉发布东谈主工智能产业政策，支捏枢纽时刻打破。2月21日，国资委部署中央企业“AI+”专项步履，强化要素相沿；2）低空经济方面：2月7日，民航局草拟民用无东谈主驾驶航空器事件信息经管办法。2月25日，珠海推动城市空中交通经管和低空产业定约筹建；3）脑机接口方面：2月25日，国度药监局批准脑机接口医疗器械步骤立项。2月6日，重庆推动北斗应用和低空经济发展。